O último ano trouxe mudanças significativas aos mercados financeiros, com as rendibilidades da dívida pública a disparar em várias regiões, incluindo os Estados Unidos, Europa e Japão. Este aumento sinaliza o fim de um ciclo de financiamento barato que durou mais de uma década. Nos EUA, a yield dos Treasury a 30 anos ultrapassou os 5%, um valor que não se via desde o início do século. Em 2020, durante a pandemia, esse valor estava à volta de 1,2%. Na Europa, o Reino Unido regista yields da dívida a 30 anos a rondar os 5,7%, máximos desde 1998, enquanto França e Alemanha também enfrentam subidas semelhantes, pressionadas por défices estruturais. Na Alemanha, as yields passaram de -0,19% em 2016 para mais de 3% atualmente, e em França, a yield já atinge 4,38%, aproximando-se dos níveis da crise financeira de 2008.
No Japão, que durante anos manteve taxas de juros quase nulas, a dívida a 10 anos ronda 1,6%, enquanto a de 30 anos atinge máximos históricos. Este movimento não é apenas resultado das ações dos bancos centrais, mas também do regresso dos chamados bond vigilantes, investidores que penalizam governos com políticas orçamentais pouco credíveis, exigindo prémios de risco mais elevados. O que antes era tolerado, devido à abundância de liquidez e programas de compra de ativos, tornou-se insustentável em um contexto de défices crónicos e inflação persistente. Como resultado, os Estados enfrentam custos de financiamento mais elevados a longo prazo, e a disciplina orçamental volta a ser fundamental para a confiança dos mercados.
A situação do dólar como moeda de reserva global também é relevante. Em momentos de incerteza, a procura por Treasuries normalmente reforça a posição do dólar, mas atualmente, o dólar tem perdido força nos mercados cambiais. Desde o início do ano, a moeda tem sido penalizada por expectativas de política monetária mais brandas e pelas tarifas aduaneiras impostas pela administração Trump, que levantaram preocupações sobre o comércio mundial. Este paradoxo, em que o dólar é visto como uma reserva global em tempos de crise, mas vulnerável a políticas internas, moldará a trajetória financeira até 2026.
Além disso, o aumento prolongado das taxas de juro tem exposto fragilidades na economia americana, especialmente no mercado imobiliário comercial. Desde a pandemia, o setor dos escritórios enfrenta uma crise estrutural, com taxas de ocupação em mínimos históricos. Os CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities), que reúnem créditos hipotecários comerciais, têm visto um aumento contínuo na taxa de incumprimento, que atingiu 11,7% em agosto deste ano. Este aumento é resultado das dificuldades no setor, com incumprimentos a somar 44,1 mil milhões de dólares.
A interligação entre a dívida pública, o dólar e o mercado imobiliário é clara. Rendibilidades mais elevadas significam dívida soberana mais cara e taxas de desconto superiores em ativos privados, o que pressiona as avaliações e aumenta as perdas potenciais em setores alavancados como o imobiliário. Embora o dólar atue como um amortecedor, os riscos na economia americana permanecem, especialmente no segmento dos CMBS, onde os incumprimentos refletem a dificuldade em adaptar o mercado às mudanças pós-pandemia.
Assim, o cenário global será moldado por esta complexa equação: governos enfrentando custos de financiamento mais altos, um dólar sob pressão e um mercado imobiliário comercial americano em crise. A mensagem é clara: a era da abundância monetária chegou ao fim, e a confiança tornou-se um ativo escasso. Se as principais economias não conseguirem garantir credibilidade, o impacto no crescimento será inevitável e poderá ser mais severo do que se imagina.
Portugal, neste contexto, destaca-se como um caso particular. Após anos de consolidação orçamental, o país conseguiu não apenas reduzir défices, mas também alcançar excedentes primários consistentes, o que reforça a perceção de disciplina fiscal. Este desempenho distingue-o de outros países europeus com trajetórias mais frágeis e pode torná-lo um destino preferencial para investidores em busca de estabilidade. Apesar de continuar endividado, Portugal beneficia da reputação de “bom aluno”, o que pode funcionar como um refúgio em um cenário onde os bond vigilantes voltam a marcar o compasso dos mercados. Se essa confiança se consolidar, o país poderá resistir melhor à pressão das yields e até emergir como um dos vencedores em uma nova era de seletividade no financiamento soberano. Leia também: O impacto das taxas de juro no mercado imobiliário.
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Fonte: ECO
